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江阴市恒润重工股份有限公司
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恒润股份:风电订单持续回暖 外延切入泛半导体设备带来新动力


2018-12-11 08:57来源:平安证券作者:胡小禹 ,吴文成(摘自证券时报网)

国内领先的锻件供应商,风电是重要下游:恒润股份是我国领先的锻件供应商,公司的主要产品辗制环形锻件、锻制法兰、及其他自由锻件。各类产品中,碾制环形锻件在收入中占比最高,2018 年 H1 达到了 65.7%,同期锻制法兰及其他自由锻件在收入中的占比为 24.2%。碾制环形锻件下游主要应用于风电领域,2018 年 H1 来自风电领域的收入占比达到 58.9%。

海上风电装机活跃,公司客户结构优良:近年来海上风电装机增速远高于陆上风电。2017年全球海上风电累计装机量达到18.8GW,同比增长31%,新增装机量达到约 4.4GW,同比增长了约 1 倍。2012 年-2017 年的五年间,全球海上风电累计装机量和新增装机量的复合增速分别达到约28.3%、27.6%,均远高于陆上风电,预计未来两年新增装机量仍相当可观。恒润股份的风电领域客户主要是 GE、西门子等海外品牌,公司新进入了 Vestas 的供应商体系,为公司带来了可观的订单增量。

毛利率或将受益于钢价下行:公司的整体毛利率与钢材价格呈明显的反相关关系,我们认为我国钢材行业的供给侧改革已取得阶段性成果,政策的边际效应在 2019 年或将减弱,在地产等下游需求不能起到强力支持的情况下,钢材价格或将有所下降,公司产品毛利率有望受益。

收购光科光电,切入泛半导体设备领域:公司以 1.8 亿现金收购了江阴市光科光电 51%股权。光科光电主要为客户提供光学镀膜设备、多弧磁控镀膜设备、高真空机组设备及连续镀膜(生产线)设备等系列真空产品及相关零部件,广泛应用于太阳能、半导体、平板显示、光学、手机、半导体、微电子、等泛半导体领域。光科光电承诺,2018 年、2019 年和 2020 年合并报表归属于母公司股东的净利润分别不低于 3000 万元、3500 万元和4000 万元。双方进行合作后,光科光电得以补充了充足的现金和产能,有利于其快速发展。恒润股份外延方式切入泛半导体设备领域,为公司的发展带来了新的动力。

投资建议:恒润股份是国内领先的锻件生产商,也是全球风电领域重要的锻造零部件供应商,其碾制环形锻件在海上风电领域有较高的市占率。认为公司未来几年的盈利能力在以下几个因素的影响下,有望持续增强:(1)全球海上风电装机量活跃,公司客户结构持续优化,来自风电领域的订单有望快速增长;(2)公司产品毛利率或将受益于钢材价格的下降;(3)收购光科光电,切入泛半导体下游市场,带来新的利润增长点。预计公司 2018 年-2020 年的 EPS 分别为 1.26 元、1.75 元、2.39 元,对应当前股价的市盈率分别为 16 倍、12 倍、8 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。